Рост риска страны
Что происходит с бондами и доверием инвесторов
Резкий рост риска страны остаётся самым важным и одновременно тревожным показателем для аргентинской экономики. Как бы ни объясняли причины, по которым индикатор на этой неделе поднялся выше 900 базисных пунктов, одно бесспорно: недоверие выросло, а инвесторы сокращают позиции в местных активах. Долларовые бонды уже подешевели примерно на 20% от максимумов, а нынешние цены отражают страх будущего дефолта. Падение также показывает сильные опасения рынка за политическое будущее Хавьера Милей.
Шансы на переизбрание, которые следуют из рыночных цен, сейчас составляют лишь 45%. «Похоже на overreaction: опросы дают продолжению курса правительства около 50%», - пояснил экономист Фернандо Марулл в своём еженедельном отчёте.
Доллар и настроения
Для «улицы» риск-страна почти ничего не значит. Однако она влияет на настроение, потому что работает как термометр. Рост, наблюдаемый последние три месяца, - признак того, что что-то идёт не так, и он сулит проблемы в будущем.
Помимо ожиданий, отток инвестиций из аргентинских активов угрожает и другой ключевой переменной - доллару. Пока правительству удалось не допустить, чтобы рост риска страны отразился на курсе. Раньше связь была прямой: рост риск-страны рано или поздно приводил к девальвации.
Луис «Тото» Капуто уже заявил, что справляться с недоверием нужно ещё более ортодоксальным курсом. «Если мы начнём слушать тех, кто говорит нам тратить, и потеряем фискальный баланс, это будет катастрофа», - сказал министр экономики.
Меры, объявленные в последние дни, показали прагматичный поворот экономической команды, которая стала внимательнее к трудностям малого и среднего бизнеса. Но компаниям прежде всего нужно увеличить продажи, а не финансовые послабления, хотя и они приветствуются.
В отличие от прошлых времён, на валютном рынке сейчас гораздо больше предложения, и это помогает держать доллар под контролем. Ускорять рост курса, как предлагают некоторые на фоне падения бондов, было бы катастрофой: это вызвало бы ещё больше нервозности на рынке, ударило бы по инфляции и в итоге по экономической активности.
Почему всё случилось раньше срока
Самое тревожное в этом ухудшении то, что оно происходит почти за год до президентских выборов. Разумно было ожидать его ближе к середине следующего года, возможно, за пару месяцев до первичных выборов (PASO). Но сроки сдвинулись.
Поражение Флавио Болсонару стало сильным ударом по аргентинским активам. Многие инвестфонды сделали крупные ставки на его победу, и результат первого тура, казалось, подтверждал их правоту. Но во втором туре всё внезапно перевернулось: неожиданно победил Лула да Силва.
Потери были миллионными, а в воздухе повис вывод: лучше не брать больших рисков перед столь равными выборами. Многие инвесторы - те же, что уже обожглись на Аргентине при поражении Маурисио Макри в 2019 году. Поэтому почти нет крупных покупателей, готовых занять позиции перед выборами следующего года.
Пока Милей остаётся ниже 40% голосов и не показывает роста, ралли бондов, то есть заметное снижение риска страны, маловероятно. Вопрос в том, от чего зависит рост поддержки президента.
Ответ даёт фраза Билла Клинтона из президентской кампании в США 1992 года: «Дело в экономике, глупец». В обычных условиях рост активности на пункт больше или меньше не важен, но сейчас он стал критическим. Если восстановятся потребление, зарплаты и занятость, шансы Милей автоматически вырастут.
Экономика и инфляция
После сильного падения на 2,8% в июле в следующем месяце экономика почти не отреагировала, зато в сентябре улучшилась ситуация в строительстве, где рост составил 7,8%. В консалтинговой компании LCG назвали это V-образным отскоком для отрасли. Однако он, судя по всему, будет недолгим. Предварительные данные за октябрь неоднозначны, а ноябрь осложнят многочисленные праздничные дни. Год экономика завершит с маргинальным ростом заметно ниже 1%.
Инфляция не растёт, но и не снижается. В октябре и, возможно, в ноябре она останется чуть ниже 2% в месяц. Этого снижения недостаточно, чтобы заметно улучшить реальные зарплаты. К тому же частная занятость продолжает падать, поэтому у компаний мало стимулов повышать оклады.
Капуто больше не защищает цифры экономики, но по-прежнему уверен в переизбрании Милей: «Не думаю, что аргентинцы хотят вернуться в прошлое, потому что мы уже знаем, что это было катастрофой». Это, по сути, главный актив Милей: у его возможных соперников-кирчнеристов уровень неприятия схожий или даже выше.
Правительство подходит к 2027 году с малым запасом манёвра и множеством опасностей, внутренних и внешних. Не помогает и поражение республиканцев на выборах в США на прошлой неделе. Наиболее вероятный сценарий на 2027 год - высокая долларизация. Сомнения насчёт новой поддержки американского Казначейства обоснованны. Входить в выборный год, зная, что за спиной кошелёк Скотта Бессента, и без него - не одно и то же.